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以地方债属地化抑制负债冲动的条件

发布时间:2021-02-01 16:44:55 阅读: 来源:电缆桥架厂家

以地方债属地化抑制负债冲动的条件

近日,央行行长周小川在《中国金融》刊文表示,中国今后若能建立地方政府债务体系,地方债应主要出售给当地居民,以构成对地方政府债务的约束。  当前地方政府累积了十余万亿债务,但各地依然放大债务杠杆,如除财政部为西藏等7省区市代发416亿元地方债,沪粤浙已发行或即将发行规模分别为89亿、86亿和87亿元的地方自发债,多地更是推数万亿新投资计划,而这些投资机会无疑将放大地方债务杠杆。  周小川的地方债应主要出售给当地居民的设想,透射出央行对地方放大债务杠杆的风险警示。该设计的逻辑大致是,本地居民对当地更了解,且是主要的买单者和直接受益者,居民基于养老金、社会福利和政府公共服务供给状况等,更有助于对地方政府举债产生内生性激励约束相容效应;而且当地居民若认为地方政府资产负债结构稳健,信用度较高,那么会倾向于购买地方债,否则就会选择用脚踢票,而当地居民的用脚投票,将降低其他投资者购买信心,使地方难以举债,并倒逼政府重整其资产负债表。  通过地方债属地化,去有效制衡地方政府无节制的负债冲动,还要建立更多的条件。地方债主要向当地居民出售,隐含的缓解信息不对称、内含激励相容等因素,需具备如下几个必要条件:地方政府需具有完善且全覆盖的资产负债表,且具有政府会计制度的强约束;地方政府的人均债务率、债务余额和收入与债务比等关键信息,对当地居民更具易获性,降低了当地居民的信息搜集成本;当地居民对政府负债投资项目具有决策参与和制衡权;当地居民具有专业的信息甄别和风险规制能力等。  缺乏这些必要条件,则难以成立。以美国市政债为例,尽管目前其规模达4.2万亿美元,但美国市政债受到系统性的制度规制。如完善的政府会计制度,使各州要发债需向市场充分披露其资产负债结构,及发债后对当地居民的正负面影响,且地方政府不论是发行的有财政担保的一般责任债券,还是收益支持债券,都将纳入地方财政预算,提交当地议会和通过公民投票表决,无法通过则地方将难以进行债务杠杆化,无法发债。显然,系统性的制度约束,使美国无需倡议对地方债投资主体进行设定。  目前国内缺乏系统性的政府会计制度,地方资产负债状况和财政收支现金流等信息并不透明,使市场很难有效甄别地方政府信用和风险敞口概率分布,因此即便地方债主要向当地居民出售,也很难产生明显的激励相容效应。当然,当前部分地方债利率低,源自地方债既有当地财政担保,又内含中央政府信用。当地居民即便基于养老金、福利等之考量,担心地方负债融资过于冒险,也不具强约束,而对地方政府负债具有强约束的是上级政府。可见,若淡化上级政府强约束,很容易导致地方政府寅吃卯粮的信用透支,加剧地方债敞口风险。  我们认为,短期内强化中央政府对地方举债行政干预的同时,长期需构建政府会计制度,强化政府信息披露,促进政府财政的公共服务化,赋予当地居民和人大对地方债的投票审批权限,同时完善市场机制,赋予市场主体更多市场选择自由。

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