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重庆两江新区写入十二五规划纲要11股望崛起

发布时间:2021-10-21 11:23:58 阅读: 来源:电缆桥架厂家

重庆两江新区写入十二五规划纲要 11股望崛起

重庆两江新区写入十二五规划纲要 11股望崛起 更新时间:2011-3-16 10:41:41

重庆百货:政策、整合双重红利,破茧成蝶值得期待  事件:  近日,我们对公司进行了实地调研,并针对公司业务的发展方向以及今后经营的重点与公司高层进行了交流。  观点:  1.区域红利下的外延布局错落有致。  公司与新世纪重组后212.13亿的销售规模占据了当地约70%的市场份额,处于绝对龙头地位。而成渝经济区包括四川15个地市和重庆31个区县,面积20.6万平方公里。覆盖公司市区主力门店所在的渝中、江北、沙坪坝、九龙坡、南岸等核心地段以及二、三级商圈潜力门店所在的合川、永川、江津、铜梁、梁平、丰都、垫江等地区。区域振兴规划以及收入分配体制改革的双重红利使得人均收入相对较低的重庆居民消费提升的边际效益更为明显,作为重庆地区的商业领航,公司也将无疑分享区域红利下的消费红利。春节期间重庆地区扣除餐饮后的百货批发零售额同比增10%,与公司店水平基本一致;1月重百利润增长40%,所有业态销售增长20%,超市同店能够达到25-26%。从竞争格局看,基于重庆特殊的山城地形,四大商圈基本呈现区位割据的竞争态势,王府井、太平洋百货等区域连锁百货的规模尚不足对公司形成威胁。  从公司的外延步伐来看,百货业态11年目前的储备项目只有李家沱商场一家,面积为1万平米,物业性质是租赁,依旧定位于大众百货,预计10月份开业;另外年销售6-7个亿的解放碑重百大楼9层以办公区的改建,将增加经营面积约2万多平米,主要用于餐饮等配套项目,预计今年5月份左右开始。12年约有3-4家百货开业,其中彭州和梁平项目面积均在2万平左右,物业均为自有。超市业态维持每年20-30家的外延速度,以3000平米左右的社区超市为主。超市业态的竞争程度明显高于百货,永辉目前是公司最大的竞争对手,虽然其平均5000平米以上的单店体量与重百及新世纪社区超市定位略有差异,但无论是从与永辉半年内扭亏的培育期差距还是从单店平均1.5万的平效水平差距来看,其仅有的规模壁垒一定程度上被竞争对手的生鲜集客核心竞争力所攻破。从年报披露的彭水、仁怀、香港路店三家超市的规模趋势来看,公司未来有望通过提高二三级商圈超市单体面积来充分挖掘其多年积累的非食百货等品类的上游供应商资源先发优势,从而扩大单店辐射范围,增加其在相关区域的品牌影响力,形成价格弹性较高的超市业态对百货、家电业态的范围经济辐射。  2.模式转变、整合效应双轨并行引致复合业态盈利改善。  我们对公司观音桥商圈的门店调研适逢三八节下午,商圈及新世纪、重百门店的客流量可谓人山人海,远超过诸如西安、武汉、合肥等中西部城市。然而引发我们思考的是,如此高的客流量和大众品牌定位的重百、新世纪各业态为何仅获得了不到15%的毛利率水平,远低于行业平均4个点左右,这一方面取决当地相对较弱的消费能力和区位特点引致的单店辐射范围瓶颈,公司现有门店的平均客单价仅为200元;另一方面,与之前和新世纪正面竞争的规模损耗有较大关系。  公司与新世纪整合后竞争的减少和扣点谈判能力的提升将形成未来毛利率对业绩弹性贡献的主要亮点。此外,新重百的毛利率提升途径除了外部的整合效应外,其百货、超市业态也通过内部主动的采购经营模式调整形成内外兼修的合力。一方面对于重复率较高的品牌实行总部收回采购权的统签制,目前公司的统签制涉及上千个品牌;其他的重点品牌则实行统管制,但同时适度放宽店长的采购自主权,从而实现收放自如的整体机制;另一方面,公司初步试水了服装、黄金铂金等品类的自营,超市生鲜品类也加大了基地直采的力度。然而以尚熙店为破冰的部分门店中高端化结构调整对毛利率协同效应的削弱,将使得新重百的整体毛利率水平呈现循序渐进的上升态势,我们预计每年提升0.3-0.4个百分点左右,11-13年的毛利率水平分别为15.3%、15.7%和16%。  3.费用整合拐点值得期待。  从公司2010年的费用构成来看,销售费用中的人工成本占比为37.94%,位列第一;其次是租赁费用占比14.59%,水电费占比在12.47%,而折旧和装修待摊费用在6个多点。首先从人力成本压力来看,去年普通员工薪酬的平均涨幅在23%,重百目前的员工在8900人左右,与新世纪的合并将带来上万名人员的工资保险的规模经济;重庆地区目前租金费用平均30月每月,主城区达到50元以上,由于重百主城区的自有物业比例相对较高,目前租金成本压力相对缓和,但以临江店为代表的核心商圈门店由于物业到期,目前正经历较为尴尬和强势的续租谈判,未来陆续到期的门店数量占比较小,不会导致租金费用大幅的上升。  重百2011年的业绩考核指标为2.2亿元,在整体销售平稳增长,费率稳步下降的过程中,由于新世纪单店的品牌整合能力和盈利绩效均好于重百门店,协同效应的发挥将使得后者次新门店的扭亏及扭亏后业绩的大幅反转将一定程度上形成短期的业绩催化剂。重百目前的亏损门店仅有尚熙店、乐山店和泸州店,新世纪只有去年年初开业的南充商都店尚为亏损:尚熙店尚处于2000万以上的较大亏损额度,虽然公司要求门店三年扭亏,但由于开发商和供应商相关问题的拖延,品牌结构的调整将在3月份进行,后续中高端品牌的培育期压力仍将制约今明两年的业绩转向;乐山店10年亏损1000万元,今年将实现300万元以内的亏损;泸州店今年1-2月已经扭亏,全年有望达到基本的盈亏平衡。超市目前亏损的有20家店。超市的盈利周期大致为两年,12年3-4家百货的开始由于单体面积相对较小,整体亏损额度也将维持在千万级以内。此外,新重百到12年仍将享受15%的税收优惠,两江新区对税收的支撑将维持在15-20%区间范围内。  结论:  成渝经济区规划的扬帆起航将使得重百这一商业龙头有望分享区域经济红利下巨大的消费量能释放和消费升级空间,成为独具天时地利的零售圣地。而对于新世纪整合这把双刃剑,虽然整合目前仅在集团层面进行了人事调整,但未来协同效应对毛利率提升和费用压缩的锦上添花似乎更胜于其所面临的不确定性。我们预测公司11-13年EPS为1.81、2.41和3.35元,对应PE分别为24倍、18倍和13倍。综合考虑到公司整合后效应的逐步释放,给予6个月目标价50元,对应PE为27倍,处于行业平均水平,距当前价格仍有20%的涨幅,维持公司推荐的投资评级。  风险提示:  公司面临着以下风险:与新世纪整合面临一定不确定性;超市业务面临永辉、外资等企业的强势竞争;商业外延扩张带来的租金上涨、违约、选址等经营风险。

重庆啤酒:疫苗的临床试验进展顺利  目前的结果表明,疫苗的临床试验进展顺利。此前股价突然下跌,是因为市场有传言说浙大组临床出现问题。我们经过沟通,了解到临床并未有重大事故发生。因此这种传言不足信。在此前的报告中,我们指出,截至目前的临床结果,已经说明治疗性乙肝疫苗的安全性得到充分验证,不良反应低。退一步说,临床试验本身就是有一定风险的,即使出现不良反应,也是正常现象。我们需要分析这种不良反应是否与药物本身有关。而即使与药物有关,也需要看严重程度,未必对产品上市产生不利影响。  北大组已经进入中盘,数据不断增加,对疫苗效果的预期也不断乐观。101例受试者完成试验,这个样本数足够有统计意义。从临床调研了解的信息表明,疫苗的有效性得到充分验证,超越现有药物,几无异议。早期临床样本的跟踪显示,疫苗治疗后,基本上没有出现反弹,这相比现有的核苷类似物,优势极其明显。给药方便,病人的依从性好。这些特点,都是治疗性疫苗未来能成为一线用药甚至战胜现有乙肝药物的重要优势。  我们认为,根据临床方案设计,北大组在10月份左右完成。届时临床数据揭盲,有助于资本市场重新正确认识治疗性乙肝疫苗的价值。简单的说,今年是验证橘子成熟的一年。  维持强烈推荐。我们认为,生物制药是新兴产业中非常活跃的领域。过去投资生物领域的那些公司,经过市场淘汰,有希望进入收获期。重庆啤酒经过10多年的付出和等待,有望在今年看到治疗性乙肝疫苗项目成功。这一项目的成功,不仅会给公司带来巨大的投资回报,也有重大的社会意义。我国每年因乙肝带来的经济损失估计在6000亿元,如果能对乙肝实现有效治疗,那么带来的财富节约也非常可观。我们对治疗性乙肝疫苗的前景乐观,维持强烈推荐评级。

四川成渝:短、平、快--承接BT项目简评  四川成渝近日发布公告,董事会审议通过了《关于投资成都市双流县天府新区仁宝项目园区道路建设-移交项目第一期工程的议案》,批准公司参与天府新区双流仁宝项目园区交通基础设施一期工程。该项目总投资6.87亿元,其中建安费约3.87亿元,征地拆迁费约3亿元。  评论:  短、平、快,增厚2011年盈利6.2%。经过与上市公司沟通,我们了解到该项目的净利润率可达到10%左右,项目将于2011年5月份左右竣工,总投资中自有资金占40%左右,最晚2012年底回款。综合而言,我们上调2011年盈利6.2%至每股0.38元。  项目IRR较高,有效提升公司建筑能力利用率。根据我们与公司的交流,该项目IRR最高可以达到15%左右,并且在施工的淡季有效地提升了公司建筑队伍的利用率。  未来可能承接更多的类似BT项目。公司表示,未来可能承接更多具有固定收益的BT项目,这主要在于,一方面公司具有公路建设资质,路产建设经验丰富,业务能力强;另一方面,政府及发包商为了保证工程质量及工程进度,也愿意将此类项目外包给有信誉的上市公司而非中小民营资本。考虑到四川省未来较大的固定资产投资和公司良好的资质优势,我们认为这一模式未来有望对业绩和ROE带来持续的提升。  估值与建议:成渝经济区的发展将持续为公司注入动力,长期成长前景看高一线。从短期来看,2011年有望迎来费率提升,2012年则将受益于路网贯通效应,资产注入预期亦将持续存在。不考虑提价因素和所得税优惠税率得以延续,公司2011、2012年市盈率分别为18.1倍和15.8倍,处于行业较高水平,估值吸引力并不明显。但考虑到公司潜在盈利上调的空间较大,维持审慎推荐的投资评级不变。   重庆水务:兼具成长性的水务龙头  投资要点:  公司从事供排水业务,供水业务涵盖从水源取水、自来水净化到输送管网输送的完整产业链,为重庆最大的供排水一体化经营企业,也是国内唯一一家供排水一体化、厂网一体化、产业链完整的省级垄断水务企业,综合规模居上市水务公司前列。  公司IPO募集资金主要用于三峡库区及影响区污水处理以及重庆市供水项目。预计募集资金拟投资项目正式投产后可为公司新增自来水设计生产能力39.50万吨/日;新增自来水输配水设计能力5万吨/日;新增污水处理设计能力24.50万吨/日。2011-2014年,公司供水产能预计将增长100%, 污水处理产能将增长70%以上,污水处理业务产能增长将抵消价格下调的影响,公司业绩增长较为明确。  三季报显示公司持有58亿元现金,公司兼并收购重庆地区其它水务企业可期,公司水务业务扩张有望超预期。闲置资金还可用于尾水发电、工业废水处理等领域,这也将给公司带来新的业绩增长点,但对业绩影响较小。目前我国水务行业的市场化程度和行业集中度很低,我们认为公司凭借资本优势,兼并扩张重庆市内或区域外的企业从而实现规模增长的可能性较大,成长性有望超出我们预期。  我们预计10-12年公司实现每股收益分别为0.27元、0.27元、0.3元, 2010年33X年PE虽略低于水务行业39X 平均水平,给予 推荐的投资评级。

三峡水利:水电快速成长,地产收获在即  厂网一体的地方电力企业。公司供电区域主要为重庆市万州区,市场占有率为90%;现有总装机约127MW,多为小水电,上网电量基本以自供为主;公司实际控制人为水利部下属的综合事业局。  供电稳定增长,水电进入扩张期。公司近年售电量基本保持10~15%稳定增速,预计未来几年仍有望维持在5N10%水平。新疆塔尕克水电收购完成后公司水电装机规模将增长近50%,预计将增厚公司2011年业绩近2,000万元,对应EPS约0.07元。2012年定增募投的杨东河项目投产后将再度提升公司水电装机逾30%,预计增厚业绩近5,000万元,折合EPS约0.19元。  地产项目即将进入收获期。参股16%的钱江水利置业下属杭州青山湖别墅及公司开发的重庆五桥百安坝项目均有望于2011年开始销售,考虑项目公司分红比例和时间上的不确定性,初步预计公司2011~2012年将通过地产项目结算增厚业绩各1,500万元,对应EPS约0.06元。  未来发展更多依赖大股东支持,新疆水电值得期待。公司实际控制人一一水利部综合事业局下属的新华水利水电已投产水电装机逾2,100MW,权益装机近1,OOOMW;在建水电规模逾700MW,权益装机近550MW。未来新疆将成为新华水利水电的投资重点,随着项目推进,其负债率已升至09年3季度的83.5%。我们认为,若此次新疆塔尕克水电资产能够顺利交割,公司所具有的二级市场融资能力有望促使综合事业局进一步明确对其定位,同时未来可能的水电资产注入也值得期待。  风险因素:塔尕克水电收购价格和方式尚未确定;地产项目结算和分红尚不确定;大股东对其定位尚待进一步明确。  首次给予增持评级:在塔尕克水电2011年开始并表的假设下,预计公司10~12年EPS为0.23/0.39/0.58元,对应P/E为50.9/30.9/20.7倍;鉴于公司未来二年业绩复合增长率逾50%,目前可比厂网一体公司2011年动态P/E均值约35倍,并考虑实际控制人可能水电资产注入预期,暂给予2011年35倍合理P/E水平,首次给予增持评级。

西南合成:吸收优质资产,打造更高平台  年报数据  报告期公司实现营业收入12.99亿元,同比增长47.72%;实现营业利润9,495万元,同比增长32.89%;归属母公司净利润2.70亿元,同比增长313.32%,基本每股收益0.65元。2010年度公司出售寸滩土地使用权收益1.84亿元,对业绩产生重大影响,增厚每股收益0.44元。如果扣除非经常性损益带来的影响,则公司2010年度净利润为8,250万元,较上年增长56.99%。  大新药业并表促主营业务快速增长  2010年公司原料药业务、制剂业务、商品销售业务收入分别同比增长54%、10%和89%。主营收入实现较快增长与大新药业并入报表有较大关系。2010年大新药业实现营业收入2.42亿元,利润总额1791万元,贡献每股收益约0.04元。  重点产品价格下降拖累综合毛利率降低,制剂药是亮点  2010年公司重点产品维生素E、磺胺类原料药、洛伐他汀原料药价格均出现不同程度的下降,拖累公司2010年综合毛利率由2009年的28%下降到24%。正在I期临床的康普瑞丁磷酸二钠市场前景广阔。  收购优质资产北医医药,产业链向医药流通领域延伸  2010年10月公司再度启动定向增发,收购大股东所持有的北京北医医药100%股权,成为西南合成在医药物流及销售业务产业链方向上的重要拓展。北医医药及其子公司叶开泰科技是北大国际医院集团重要的医药物流销售平台,2010年实现净利润1,275万元。  成为方正集团医药产业整合平台  公司控股股东为西南合成医药集团有限公司,实际控制人为方正集团。西南合成作为方正集团旗下唯一的医药制造业上市公司,是方正集团医药板块的产业整合平台。股东北大医院集团下尚有较多医疗资产和医院资产,未来陆续注入可期。公立医院改制也带来医院资产上市新契机。盈利预测和投资评级:  我们预测公司2011年、2012年每股收益为0.31元、0.35元,2月16日14.57元收盘价对应2011年动态市盈率47倍,短期估值偏高,长期由于资产注入基本确定,未来作为产业整合平台的前景广阔,给予增持评级。

渝开发:结算收入大幅增长,收入可持续性下降  公司2010年实现营业收入8.04亿元,同比增长77.03%;营业利润1.98亿元,同比增长80.83%;归属母公司净利润1.35亿元,同比下降13.06%;实现基本每股收益0.19元。分配预案为每10股派送现金0.30元。  地产业务结算收入增长是营业收入增长主因:公司是重庆地区的房地产A股上市公司,主要经营房地产一、二级开发,房屋销售及租赁,场地租赁,隧道经营等。2010年公司主要结算的项目为祈年悦城,该项目已基本销售完毕。由于祈年悦城项目毛利率较低,导致地产业务毛利较去年同期下降10.7个百分点,这是导致公司收入增长却净利润下降的主要原因。2010年末,公司房地产项目销售预收款仅为721.65万元,较2009年末大幅下降2.37亿元,降幅为97.04%。这说明在报告期内,公司销售完毕的项目基本都已结算,从而使得营业收入大幅增长。此外,公司仅控股祈年悦城项目开发公司51%的股权,这也是本报告期少数股东损益较高的原因。报告期末,公司商业及住宅项目储备包括:巴南金竹工业园项目、南岸区黄桷垭项目、渝开发·首座项目等,皆为2009年通过土地招拍挂市场取得。公司目前储备面积约在100万平米,目前无在售项目,今、明两年可确认收入较少,这可能会使得短期业绩出现下滑,但业务后续反展前景较好。  会展和隧道经营收入贡献稳定现金流。公司的收费类业务,包括石黄隧道经营和会展中心经营,可以提供较为稳定的现金流,但成长性不足,这也是公司收入增长较为缓慢的原因之一。  仍存大股东注入资产预期。根据重庆市政府出台的《关于进一步推进市属国有重点企业整体上市工作的指导意见》,重庆国资整合与整体上市是可以预见的。渝开发的大股东是重庆城市建设投资集团,是重庆八大国有投资集团之一,是重庆市土地储备数量第二大的国有投资集团,现储备土地超过10万亩,主要分布在主城1000平方公里范围内,现正在征用整理的土地达8000亩。渝开发作为城投公司旗下唯一的上市公司,在城投公司的高速发展中,具有明显的战略意义。考虑到大股东部分业务与渝开发的业务有较大的关联性,同时大股东的发展规划中有着巨大的资金需求,并且大股东明确提出希望大部分的资金通过资本市场融资获得,因此大股东做大做强上市公司的动力是较为明确的。尽管2010年6月增发方案失败,但未来仍有进一步运作空间。  盈利预测和估值:我们预测2011-2012年公司归属母公司净利润为1.26亿元和1.42亿元,每股收益为0.18元和0.20元,动态PE分别为48倍和42倍,估值较高。公司土地储备不多,未来两年收入下滑可能性较大,同时大股东进一步注入资产的前景不明朗,我们下调公司的投资评级至中性。

建峰化工:业绩低于预期,维持审慎推荐  2010年业绩低于预期:  建峰化工公布了2010年年报,报告期内公司实现营业收入20.78亿元,同比下降4.27%,利润总额1.52亿元,净利润1.32亿元,同比下降21.71%,合每股收益0.22元。同时,公司公告了2010年度利润分配预案,向全体股东按每10股派现金1.0元。  正面:  我们预计尿素价格全年保持1900元/吨的相对高位,一方面在于原材料成本高企,同时春耕和旺季出口会刺激尿素价格走强。  公司的三聚氰胺装置通过与尿素联产,有效降低了生产成本。  负面:  公司本部气头尿素供气量不足,全年停车70天。我们预计受到天然气供应的制约,公司的两套大化肥装置开工率未来仍然存在较大的不确定性。  天然气价格长期来看趋势性向上,将给公司带来明显的成本压力。  发展趋势:  我们认为受到天然气量供给受限以及气价趋势向上的影响,气头尿素企业未来盈利情况面临较大的不确定性。  盈利预测和投资建议:  我们预计公司2011-2012年EPS为0.30元和0.37元,目前股价对应2011-2012年PE分别为26x和22x,维持审慎推荐评级。  风险:  1.公司天然气供应紧张,且可能再次涨价。  2.天气因素导致尿素需求大减,尿素行情持续低迷。

太极股份:业绩基本符合预期咨询和应急是新看点  太极股份2010年全年实现营业总收入19.95亿,净利润8700万,对应EPS0.90元,分别同比增长18.73%、40.91%,基本符合预期。  经营分析。  盈利能力显著提升、净利润增长迅速:因为上市新规,非经常性损益中包含500万上市费用,因此公司的实际净利润为9200万,实际对应业绩增速为48.39%,增速明显高于营业收入的增速,表明公司盈利能力的显著提升。原因主要是公司受益于IT咨询、应急系统等高利润率业务的开拓以及占总收入比例的持续上升。  IT咨询、应急系统是公司亮点:公司作为IT咨询的国家队员,依托自身的大项目优势,为客户提供包括咨询、软件开发、系统集成在内的一整套解决方案,IT咨询为公司提高产品附加值,是利润增长的主动力之一,我们预计未来公司IT业务收入比例将继续上升。公司应急指挥系统业务不断延伸拓展:横向上在中央及各地方政府领域开拓,纵向上在企业领域,公司在已有的电力、能源等大客户基础上不断拓展应急响应平台业务。经过多年经验积累,公司具备了突发公共事件应急体系建设的经验,并且通过一体化平台快速复制。  新十八号文政策利好:随着旧十八号文的到期,万众期待的新十八号文于近期出台。新十八号文对软件产业的支持力度更大,包括免营业税、五免五减半等财税政策以及支持IT服务等的市场政策。新十八号文对IT服务类企业收入免营业税,同时公司进入2010年度重点软件企业,所以上述利好对公司2011年税收对EPS影响达到10%。  盈利调整。  维持前期盈利预测:我们预计11-12年EPS分别为1.333、1.845元,维持目标价60元。  投资建议。  维持买入评级:公司通过募投项目的有序实施,营业收入快速增长;营收结构继续优化,IT咨询业务比重不断上升,从而使得毛利率不断提高;应急指挥系统业务的不断拓展延伸,将为公司带来良好的成长预期。

重庆钢铁:中长期将受益成渝大开发  结论与建议:  受新产线投产拖累,公司前三季度实现净利润673.6万元,YoY大幅下降55.47%,对应EPS为0.004元,符合预期。两条新线难以扭亏,以及厂区搬迁影响产量和增加支出造成公司业绩下滑应为短期现象。但是我们认为公司区位优势明显,中长期将受益成渝大开发以及船板需求回暖,产能扩充後未来业绩存在大幅提升可能。  预计公司2010、2011年净利润分别为1970万元、1.74亿元,YoY下降77%、增长7.85倍。EPS分别为0.01、0.10元,A股对应2010、2011年P/B分别为1.3X和1.2X;H股对应P/B分别为0.6X和0.55X;均维持买入投资建议。  公司前三季度实现营收111.95亿元,YoY增长40.55%,实现净利润673.6万元,YoY大幅下降55.47%,对应EPS为0.004元,符合预期。其中,公司上半年实现净利润96.8万元,对应EPS为0.001元。第三季度公司实现营收42.29亿元,YoY增长56.03%,QoQ基本持平,实现净利润576.8万元,YoY增长55.47%,QoQ大增4.96倍,对应EPS为0.003元。扣除非经常性损益後,第三季度EPS为-0.005元。前三季度非经常性损益累计2126.8万元,其中上半年非经常性损益695.4万元。前三季度公司业绩大幅下降主要是由於新投产的4100mm宽厚板线和1780mm热轧板带试运行致成本相对较高,毛利率与上年同期相比下降。  考虑到未来西部大开发对公司业绩的拉动以及造船新订单超预期增长,预计2011年及之後业绩将大幅提升。短期来看,4100mm产线和1780mm热轧板带产线分别进入主体投产和试运行阶段将使公司毛利率降低,但考虑到未来西部大开发对钢材需求的拉动以及造船新订单超预期增长,未来公司业绩存在大幅提升可能。长寿新区建成後预计2012年公司钢材产能将达750万吨。  鉴於宏观经济稳固向好,投资和重建需求增加,节能减排压力与日俱增,原物料价格上涨预期强烈,我们认为後期钢价易涨难跌。目前现货钢价虽然涨幅滞後,但已经走出低谷。进入10月份以来,周期性行业股票迎来一波反弹行情。但主要集中在资源性的股票,钢铁板块涨幅并不大。我们认为钢铁股目前整体估值偏低,随着後期钢价向上走势逐渐明朗,板块低估值将被修正。、1.23倍PB的价格非定向增发。收购完成后,公司所属港口基本覆盖了重庆境内长江全流域河道港口,拥有散货、化工、集装箱装卸业务。  散货业务无序竞争:公司港口流域内有众多低价揽货的中小散杂货码头,无序竞争短期内无法改变,因此预计散货业务的盈利能力低下,毛利率提升幅度有限。  化工码头尚在培育期:化工码头一期工程是重庆化工园区配套建设的重要基础设施工程,未来省内主要的化工公司将都迁往该化工园区。尽管背靠化工园,码头业务成长可期,但目前省内化工公司尚处于和化工园谈判阶段,预计2011年起才有公司会陆续入驻,因此预计化工码头从培育到盈利,尚需等到2013年。  集装箱业务前景广阔:重庆在长江流域的地理优势、产业经济的西扩的发展契机、省内两江新区规划的远景展望,以及内河航道完善带来的码头装卸效率的提升,注定集装箱业务前景广阔。公司拥有主城区三大水运物流枢纽,其中寸滩码头如按照70万的吞吐能力计算,约可创造1亿以上的净利,成为公司主要利润来源。而在建的果园港埠,设计吞吐量为140万TEU,将是公司下一个增量。  盈利预测:看好重庆水路货运需求的成长性,但公司冗杂的管理架构、高昂的利息费用短期难以改变,这在一定程度上会抑制公司的利润增长。假设10-12年港九的货物吞吐量增速为30%、23.4%、18%,散货装卸费为10.5元/吨;集装箱吞吐量增速为34.5%、32.5%、30%,集装箱的装卸费维持500元/TEU,则预计港九10-12年的EPS分别为0.24、0.33、0.49元,复合增长率为42%,给予42倍PE,目标价13.9元,谨慎增持。  风险及契机:公司港口所在腹地经济增长状况,以及十二五规划对大长江内河航运的支持力度,是公司业务量增长的关键。

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